O nouă lună, o nouă rundă de achiziții.
Aurul și argintul au crescut ca Făt-Frumos și s-au prăbușit la fel de spectaculos la scurt timp. Bitcoin a trecut printr-un alt ciclu de "halving" de la 100-120k pe la 60-70k și schema Ponzi se clatină, dar continuă.
Iată ce acțiuni am cumpărat în februarie 2026:
1) Prima companie achiziționată este Booz Allen Hamilton Holding Corp. (BAH), o firmă de consultanță specializată în AI, securitate cibernetică și transformare digitală. Clientul lor principal este guvernul Statelor Unite (colaborări cu Departamentul Apărării, agențiile de inteligență/spionaj, dar și agenții civile precum IRS), iar aproape toate veniturile lor vin din contracte cu guvernul american.
Avantajele competitive sunt mari deoarece ai nevoie de verificări pentru a lucra cu datele sensibile ale guvernului și personal calificat care să treacă de verificările de securitate nu angajezi așa ușor. Totodată, odată ce cei de la BAH încep să lucreze cu diferite agenții sau departamente și au acces la date sensibile, este destul de greu să îi înlocuiești:
BAH are un backlog de aproximativ 38 de miliarde (contracte ce au primit undă verde pentru finanțare, dar unde munca/serviciul nu a fost prestat sau livrat încă), iar Book to Bill e de ~1.1 în ultimele 12 luni (BTB = Rezervări noi / Venit încasat, dacă e mai mare de 1 înseamnă că BAH câștigă mai multe contracte noi decât termină și au o rezervă mai mare de muncă; un raport mai mic de 1 înseamnă că BAH își termină munca/contractele mai repede decât reușește să încheie altele noi și rezerva de muncă e mai mică, existând riscul ca angajații... să nu aibă ce face):
BAH trece printr-un proces de transformare digitală dintr-o companie ce oferă doar consultanță într-una ce oferă mult mai multe servicii/soluții software.
Mai mult, ei încearcă să treacă de la facturarea per contract/oră de muncă la facturarea per rezultat. Pot avea mult de câștigat, dacă își eficientizează la maxim procesele, dar există și reversul medaliei, iar dacă s-au angajat să facă ceva și au nevoie de 2-3 ori mai mult timp, vor suporta direct "penalitățile" și toate costurile ce derivă din asta (cu angajații, de întârziere etc.)
În aproximativ 93% din contractele lor, ei sunt contractorul principal, așa că odată ce sunt integrați în agenția/departamentul pentru care prestează, devine foarte greu să folosești altă companie de consultanță.
EPS și FCF/Share nu au avut evoluții curate, dar trendul este ascendent, reușind în ultimii 10 ani să își crească EPS cu 14%/an și Adjusted FCF cu ~18%/an.
În 2021 și 2022 au avut o investigație a celor de la Departamentul de Justiție legată de cum au fost facturate unele contracte între 2011 și 2021 (~350 M USD puși deoparte în caz de probleme) plus o achiziție a celor de la Liberty IT Solutions (~725 M USD), asta pe lângă anumite beneficii și bonusuri extra acordate angajaților pentru a trece mai ușor peste Covid.
Marjele de profitabilitate arată bine, reușind să și le îmbunătățească încet, dar sigur, de la an la an.
Partea bună din poza de mai sus este că nu s-au mai împrumutat în ultimele 9 luni, dar partea mai puțin bună este că nici nu și-au achitat prea mult din acel împrumut la termen. Șanse bune să fie rostogolit mai departe, vedem și la ce rate de dobândă.
Datoria crește, în sumă absolută, destul de rapid din 2019 încolo, dar principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos)
BAH a început să facă Share Buybacks destul de mult din 2017 încoace, iar 2024 a fost un an record din acest punct de vedere.
Reușesc să mențină un ROIC bun, în general peste 15-17%, în ultimii 15 ani.
Riscurile principale când vine vorba de BAH sunt legate, în mare măsură, de dependența aproape exclusivă de guvernul american. Dacă își pierd vreun contract major sau pierd vreo agenție importantă, veniturile vor fi imediat impactate. Pe cale de consecință, atunci când guvernul rămâne fără finanțare, BAH e imediat afectată. Administrația Trump e haotică și contractele sunt anulate uneori de pe o zi pe alta.
Există și riscul AI, dar BAH fac pași semnificativi în a încorpora AI din ce în ce mai mult în procesele lor.
Estimarea pentru ultimul trimestru din 2025 (anul fiscal 2026 pt ei) arată în felul următor:
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru BAH am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 7.5% (destul de pesimistă), cuplată cu un Dividend Yield de 2.7% și o ușoară creștere în multiplii P/E de la 14 la 15 (BAH s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 22.4, deci posibil să fiu prea conservator). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 10.9%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, BAH are în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 2.3% (în ultimii 10 ani, BAH și-a crescut Adj FCF cu 18% - chiar dacă tăiem creșterea la jumătate, tot cred că sunt șanse foarte mari să bată acel 2.3%)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca BAH, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 7.3%/an (tocmai și l-au crescut cu fix... 7.3% de curând, iar DGR10 este 16.3%)
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss):
2) Următoarea companie achiziționată este Elevance Health, Inc. (ELV), o companie ce furnizează servicii de asigurări medicale, dar și servicii medicale (prin Carelon). Grosul veniturilor vine din asigurările medicale.
Au aproximativ 45 de milioane de clienți prin Blue Cross Blue Shield, Wellpoint și planurile guvernamentale Medicaid/Medicare:
Numărul de membri scade însă și va continua să scadă și în 2026:
În timp ce Benefits Expense Ratio atinge un nivel foarte ridicat (practic, cu cât această rație e mai scăzută, cu atât ELV păstrează mai mulți bani din asigurările medicale):
ELV crește prețurile polițelor de asigurare pentru a compensa creșterea costurilor medicale și slaba rambursare pe care o primesc de la guvern pentru Medicaid (pentru 2027 s-a propus o rată de rambursare cu doar 0.09% mai mare sau ~2.5% ajustată la diferite reajustări în ceea ce privește nr de persoane asigurate și codurile afecțiunilor, mult sub 4-6% cât se aștepta piața).
Astfel, ELV trece printr-o transformare a business-ului și încearcă să își dezvolte partea de servicii medicale oferite prin Carelon (practic vor să dețină farmacia, clinica și doctorii, astfel încât, la final de zi, să rămână cu mai mulți bani decât de pe asigurările medicale) și să intuiască cât mai bine problemele de sănătate înainte ca ele să apară (cu cât le iese mai bine asta, cu atât vor păstra mai mulți bani de pe asigurare).
EPS și FCF/Share nu au avut evoluții curate prin pricina a ce v-am povestit anterior, dar trendul este ascendent, reușind în ultimii 10 ani să își crească EPS cu 10.6%/an și Adjusted FCF cu ~1.4%/an.
Marjele de profitabilitate sunt într-o scădere susținută de aproximativ un deceniu, așa că e de înțeles de ce vor să accelereze dezvoltarea și acoperirea oferită de Carelon.
Lista cu datorii era mai lungă de atât, iar cei de la ELV au o adevărată scară de împrumuturi, dispersând datoria în multe tranșe.
Datoria crește, în sumă absolută, dar principalii indicatori de sănătate financiară nu arată foarte rău.
ELV fac destul de multe share buybacks și aproape au înjumătățit nr de acțiuni în ultimii 16 ani.
ROIC atinsese procente de două cifre între 2017-2023, dar cu evoluțiile din ultima perioadă, a scăzut la 7-8%.
Riscurile principale când vine vorba de ELV sunt legate, în mare măsură, de dependența de ratele de rambursare ale guvernului. Totodată, pot exista anumite piedici legislative sau micșorări ale bugetului pe partea asta.
Competiția devine și ea acerbă pentru că asiguratorii se "bat" pentru un număr din ce în ce mai mic de membri care pot fi eligibili pentru anumite programe de asigurare și sunt mai "profitabili".
Totuși, cu tendințele de îmbătrânire a populației și creșterea speranței de viață, jucătorii mari precum ELV nu ar trebui să ducă lipsă de clienți, iar bazinul lor doar se lărgește, în timp.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru ELV am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 10% (cumva în linie cu media din ultimii 10 ani), cuplată cu un Dividend Yield de 2% și o creștere în P/E de la 13 la 15 (ELV s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 16). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 13.6%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, ELV are în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 5.8% (în ultimii 10 ani, ELV și-a crescut Adj FCF cu 1.4% - dar asta pentru că am avut doi ani nefaști; dacă i-am "normaliza", rata de creștere ar fi mult mai mare și s-ar apropia de două cifre)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca ELV, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 8%/an (tocmai și l-au crescut cu 0.6% și posibil ca 2026 să aducă o creștere la fel de mică)
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss):
3) Ultima companie achiziționată este UnitedHealth Group, Inc. (UNH), o companie ce furnizează servicii de asigurări medicale, dar și servicii medicale (prin Optum). Aproape 2/3 din venituri vin din partea de asigurări medicale.
Au aproximativ 50 de milioane de clienți, dar și ei preconizează scăderi pentru 2026 de aproximativ 2-3 milioane de clienți, în timp ce Medical Care Ratio e în creștere și la ei:
UNH crește prețurile polițelor de asigurare pentru a compensa creșterea costurilor medicale și slaba rambursare pe care o primesc de la guvern pentru Medicaid (pentru 2027 s-a propus o rată de rambursare cu doar 0.09% mai mare sau ~2.5% ajustată la diferite reajustări în ceea ce privește nr de persoane asigurate și codurile afecțiunilor, mult sub 4-6% cât se aștepta piața).
Astfel, ELV trece printr-o transformare a business-ului și încearcă să se concentreze pe îmbunătățirea marjelor în dauna creșterii nr de clienți.
Și ei încearcă să își dezvolte partea de servicii medicale oferite prin Optum (practic vor să dețină farmacia, clinica și doctorii, astfel încât, la final de zi, să rămână cu mai mulți bani decât de pe asigurările medicale) și să intuiască cât mai bine problemele de sănătate înainte ca ele să apară (cu cât le iese mai bine asta, cu atât vor păstra mai mulți bani de pe asigurare).
EPS și FCF/Share au avut evoluții curate până în 2024 (încă nu au scos 10-K pentru 2025), dar trendul este ascendent, reușind în ultimii 10 ani să își crească atât EPS, cât și Adjusted FCF cu 10%/an.
Marjele de profitabilitate nu arată rău, reușind să mențină o marjă de profit brut la 8-9% în ultimii 15 ani.
Lista cu datorii era mai lungă de atât, iar cei de la UNH au și ei o adevărată scară de împrumuturi, dispersând datoria în multe tranșe.
Datoria crește, în sumă absolută, dar principalii indicatori de sănătate financiară arată relativ ok (Debt / EBITDA e 2.11)
UNH fac destul de multe share buybacks, dar le-au făcut la prețuri destul de mari, așa că numărul absolut de acțiuni nu a scăzut așa tare (cam 10% cumulat în ultimii 15 ani)
ROIC se menține la un nivel mai bun decât la ELV și au constant 14-16% în ultimii 7-8 ani.
Riscurile principale când vine vorba de UNH sunt legate, în mare măsură, de dependența de ratele de rambursare ale guvernului. Totodată, pot exista anumite piedici legislative sau micșorări ale bugetului pe partea asta.
Competiția devine și ea acerbă pentru că asiguratorii se "bat" pentru un număr din ce în ce mai mic de membri care pot fi eligibili pentru anumite programe de asigurare și sunt mai "profitabili".
Totuși, cu tendințele de îmbătrânire a populației și creșterea speranței de viață, jucătorii mari precum UNH nu ar trebui să ducă lipsă de clienți, iar bazinul lor doar se lărgește, în timp.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru UNH am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 10% (cumva în linie cu media din ultimii 10 ani), cuplată cu un Dividend Yield de 3.2% și o menținere a P/E de la 15.5 la 15 (UNH s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 21). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 12.9%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, UNH are în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 6% (în ultimii 10 ani, UNH și-a crescut Adj FCF cu 10% - sigur, vor avea ceva probleme pe măsură ce pierd unii clienți, dar sunt șanse bune să atingă măcar 6% creștere)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca UNH, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 7%/an (ultima creștere a fost mai mică, dar pot să își revină)
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss) - UNH înca nu a declarat dividendul pentru trimestrul în curs:
Iată și confirmarea tuturor acestor tranzacții:
Peste 900$ investiți, iar toate aceste achiziții mi-au mărit dividendele anuale, nete cu aproximativ 21$.
Cum vă spun mereu: habar nu am ce va urma.
Tot ce știu este că voi continua să investesc cu disciplină, constanță și răbdare.
Mă găsiți pe YOUTUBE și pe Discord
Notă: Nu sunt/pretind a fi planificator sau consultant financiar! Sunt banii dvs. și e treaba dvs. ce faceți cu ei și cum îi cheltuiți!
