A venit cu pași repezi și runda de achiziții din august.
Iată ce am cumpărat în această lună:
1) Prima companie achiziționată este Booz Allen Hamilton Holding Corp. (BAH), o firmă de consultanță specializată în AI, securitate cibernetică și transformare digitală. Clientul lor principal este guvernul Statelor Unite (colaborări cu Departamentul Apărării, agențiile de inteligență/spionaj, dar și agenții civile precum IRS), iar aproape toate veniturile lor vin din contracte cu guvernul american.
Avantajele competitive sunt mari deoarece ai nevoie de verificări pentru a lucra cu datele sensibile ale guvernului și personal calificat care să treacă de verificările de securitate nu angajezi așa ușor. Totodată, odată ce cei de la BAH încep să lucreze cu diferite agenții sau departamente și au acces la date sensibile, este destul de greu să îi înlocuiești:
BAH are un backlog de aproximativ 39 de miliarde (contracte ce au primit undă verde pentru finanțare, dar unde munca/serviciul nu a fost prestat sau livrat încă), iar Book to Bill e de ~1.1 în ultimele 12 luni (BTB = Rezervări noi / Venit încasat, dacă e mai mare de 1 înseamnă că BAH câștigă mai multe contracte noi decât termină și au o rezervă mai mare de muncă; un raport mai mic de 1 înseamnă că BAH își termină munca/contractele mai repede decât reușește să încheie altele noi și rezerva de muncă e mai mică, existând riscul ca angajații... să nu aibă ce face):
BAH trece printr-un proces de transformare digitală dintr-o companie ce oferă doar consultanță într-una ce oferă mult mai multe servicii/soluții software.
Mai mult, ei încearcă să treacă de la facturarea per contract/oră de muncă la facturarea per rezultat. Pot avea mult de câștigat, dacă își eficientizează la maxim procesele, dar există și reversul medaliei, iar dacă s-au angajat să facă ceva și au nevoie de 2-3 ori mai mult timp, vor suporta direct "penalitățile" și toate costurile ce derivă din asta (cu angajații, de întârziere etc.)
În aproximativ 93% din contractele lor, ei sunt contractorul principal, așa că odată ce sunt integrați în agenția/departamentul pentru care prestează, devine foarte greu să folosești altă companie de consultanță.
EPS și FCF/Share nu au avut evoluții curate, dar trendul este ascendent, reușind în ultimii 10 ani să își crească EPS cu 15%/an și Adjusted FCF/Share cu ~13.4%/an.
Adj FCF Payout Ratio a fost la un confortabil 31% în anul calendaristic 2025.
Marjele de profitabilitate arată bine, însă avem o scădere de 2.1% în 2025.
Datoria crește, în sumă absolută, destul de rapid din 2019 încolo, dar principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos).
Avem un EBIT / Interest Expense de 5.6, un Net Debt / Adj FCF de 3.9 și un Debt / EBITDA de 3.5.
BAH a început să facă Share Buybacks destul de mult din 2017 încoace, iar 2024 a fost un an record din acest punct de vedere, urmat de 2025 cu un volum mare de share buybacks.
Reușesc să mențină un ROIC bun, în general peste 15-17%, în ultimii 15 ani și peste 20% în ultimii 2 ani raportați.
Riscurile principale când vine vorba de BAH sunt legate, în mare măsură, de dependența aproape exclusivă de guvernul american. Dacă își pierd vreun contract major sau pierd vreo agenție importantă, veniturile vor fi imediat impactate. Pe cale de consecință, atunci când guvernul rămâne fără finanțare, BAH e imediat afectată. Administrația Trump e haotică și contractele sunt anulate uneori de pe o zi pe alta.
Există și riscul AI, dar BAH fac pași semnificativi în a încorpora AI din ce în ce mai mult în procesele lor.
Estimarea pentru anul fiscal 2027 arată în felul următor:
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru BAH am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 9%, cuplată cu un Dividend Yield de 3.2% și o creștere în multiplii P/E de la 11 la 15 (BAH s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 22, deci posibil să fiu prea conservator). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 16%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, compania are în prețul curent încorporată o scădere în FCF de 2.1% (în ultimii 10 ani, BAH și-a crescut Adj FCF cu 13.4% - chiar dacă tăiem creșterea la jumătate, tot cred că sunt șanse foarte mari să avem măcar câteva procente de creștere)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca BAH, la randamentul curent, să își crească dividendul cu 6.8%/an
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
PEG Ratio pentru BAH este de 1.2 (peste 2 este considerat scump, iar sub 1 este considerat ieftin)
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss):
2) Am cumpărat și Intuit Inc. (INTU), o companie ce oferă servicii și software pentru PFA-uri, business-uri mici și consumatori obișnuiți pentru a-i ajuta să își managerieze finanțele, taxele și partea de marketing. Avem QuickBooks (pentru contabilitate), TurboTax (pentru partea de taxe), Credit Karma (pentru finanțare) și Mailchimp (pentru campaniile de email marketing) printre produsele principale.
Grosul veniturilor (~95%) vine din US.
Cifrele pentru ultima raportare arată excelent cu Diluted EPS preconizat să crească cu 15% pentru anul fiscal 2026 în comparație cu anul fiscal 2025:
În rest, avem creșteri bune YoY pe toate segmentele (mai puțin ProTax), iar guidance a fost crescut ușor.
Cifrele istorice arată în felul următor:
Avem evoluții bune în EPS și Adj FCF/Share, reușind în ultimii 10 ani să și le crească cu 14%, respectiv 19.4%.
Adj FCF Payout Ratio este de 29%, așa că creșterile de dividend vor continua, mai mult ca sigur.
Marjele de profitabilitate arată excelent, dar Gross Margin e în ușoară scădere în ultimii ani (deși dă semne de revenire în 2025).
Datoria atinsese un maxim în 2022 (după achiziția Mailchimp pt 12 mld și nu numai) și a început să scadă ușor în ultimii 3 ani.
Principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos)
Avem un EBIT / Interest Expense de 20 și un Net Debt / Adj FCF, respectiv Debt / EBITDA de 0.5 și 1.2.
INTU face share buybacks regulat, dar observăm că și SBC a crescut mult în ultimii 4-5 ani.
ROIC a atins un minim în 2022, iar de atunci s-au redresat ușor și avem un ROIC de 15% în 2025.
Riscurile principale când vine vorba de INTU sunt legate, în principal, de AI, dar eu consider că momentan, acestea sunt exagerate. INTU integrează și ei AI în produsele lor și codul fiscal american este incredibil de complex și alambicat, așa că m-aș baza mai degrabă pe serviciile lor decât pe cine știe ce aplicație gratuită făcută cu AI sau interpretări greșite ale AI.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru INTU am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 13%, cuplată cu un Dividend Yield de 1.5% și o creștere în multiplii de la un FWD P/E de ~13 la 20 (INTU s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 45). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 19.3%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, avem în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 8.5% (în ultimii 10 ani, INTU și-a crescut Adj FCF cu 19.4% - deci suntem sub media istorică)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca la randamentul curent, să avem o creștere de dividend de 8.7%/an (șanse mari să își crească dividendul cu două cifre în continuare)
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
INTU are un PEG de 1 (sub 1 este considerat ieftin, peste 2 este considerat scump).
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss):
3) Ultima companie achiziționată este Zoetis Inc. (ZTS), o companie care a fost "pedepsită" destul de tare după ultima raportare.
Zoetis este o companie din domeniul Healthcare care se axează pe animale: atât cele de companie, cât și cele de fermă/gospodărie. Veniturile lor provin aproximativ 55%/45% din US și restul lumii, în timp ce aprox. 2/3 provin din sectorul animalelor de companie, iar 1/3 din cele de fermă. Produsele lor se comercializează în aproximativ 100 de țări și este un lider de piață.
Cifrele pentru ultima raportare arată ok cu venituri în creștere cu 3%, un profit similar cu trimestrul de anul trecut și un Diluted EPS cu 6% în creștere
Problemele derivă din:
1) Scăderile pe US și pe animalele de companie (iar oamenii par că nu își mai duc animalele la veterinar chiar atât de des, în ultima vreme)
2) Guidance ușor scăzut față de precedenta estimare:
Cifrele istorice arată în felul următor:
Avem evoluții bune în EPS și Adj FCF/Share, reușind în ultimii 10 ani să și le crească cu 13.8%, respectiv 18.3%.
Adj FCF Payout Ratio este de 41%.
Marjele de profitabilitate arată excelent (într-o continuă creștere).
Datoria fusese relativ constantă de câțiva ani buni, dar a crescut în 2025.
Principalii indicatori de sănătate financiară arată foarte bine (vrem să vedem linia roșie cât mai sus și celelalte cât mai jos)
Avem un EBIT / Interest Expense de 16 și un Net Debt / Adj FCF, respectiv Debt / EBITDA de 3.2 și 2.3.
Compania face share buybacks regulat de prin 2015 (într-un ritm mai accelerat din 2021), iar numărul acțiunilor a crescut în ultimii 16 ani cu ~11%.
ROIC arată foarte bine, atingând 23-24% în ultimii doi ani.
Riscurile principale sunt legate, în principal, de cota de piață a anumitor medicamente (și presiunea competiției și a medicamentelor generice), condițiile macro și vizitele mai puține la veterinar.
Dar în contextul în care în țările dezvoltate natalitatea scade, numărul animalelor de companie ar trebui să crească, iar lumea are mai multă grijă ca în trecut de ele.
Cum vă spuneam și cu alte ocazii, atunci când evaluez o companie și văd ce return mi-ar aduce, prefer să nu mă mai uit la preț, ci la procente. Motivul principal e simplu: de foarte multi ori îmi creez o ancoră mentală pentru un anumit preț și mi-e greu apoi să îmi actualizez acest model mental.
Pentru ZTS am următoarele estimări:
- În următorii 10 ani, estimez o creștere în EPS de 6%, cuplată cu un Dividend Yield de 2.8% și o creștere în multiplii de la un FWD P/E de 11 la 18 (ZTS s-a tranzacționat în ultimii 10 ani, în medie, la un P/E de 34-35, dar vremurile acelea de creștere accelerată pare că s-au dus pentru cel puțin câțiva ani buni). Toate astea, îmi dau un Expected Return de 14.7%.
- Pentru Reverse DCF iau aproape mereu o rată perpetuă de creștere de 3% (în linie cu creșterea PIB pentru țările dezvoltate) și un discount rate de 10% (randamentul pe care îl vreau). Piața ne spune că pentru un 10%, avem în prețul curent încorporată o creștere în FCF de 3.5% (în ultimii 10 ani, ZTS și-a crescut Adj FCF/Share cu 18.3% - deci suntem mult sub media istorică)
- Pentru Reverse DDM am mereu un Required Rate of Return de 10% - ca să îl obțin, ar trebui ca, la randamentul curent, să avem o creștere de dividend de 7.2%/an (mă aștept să fim pe acolo cu creșterile de dividend în viitorul apropiat)
- Iar la ultimă metodă, Dividend Yield, compar randamentul curent al dividendului cu media din ultimii 10 ani.
ZTS are un PEG de 1.9 (sub 1 este considerat ieftin, peste 2 este considerat scump).
Bonus, avem și Dividend Yield Channels (alcătuit după metodologia din cartea Dividends Don't Lie a lui Geraldine Weiss):
Iată și confirmarea tuturor acestor tranzacții:
Aproape 5.000$ investiți și mi-am mărit dividendele anuale, nete cu aproximativ 99$.
Cum vă spun mereu: habar nu am ce va urma.
Tot ce știu este că voi continua să investesc cu disciplină, constanță și răbdare.
Mă găsiți pe YOUTUBE și pe Discord
Notă: Nu sunt/pretind a fi planificator sau consultant financiar! Sunt banii dvs. și e treaba dvs. ce faceți cu ei și cum îi cheltuiți!
